外匯存底 = 資產泡沫?Memo:這篇王志鈞的文章，把外匯存底的意涵交待得很清楚，寫得淺顯易懂！但對王伯達的"民國100年大崩壞"的主張是不贊成的但說不出個所以然。只表達資產泡沫 不等於 外匯存底過多。台灣長期管制匯率，主要就是出口導向的必然，這和韓國、大陸都一樣。重點是台灣的外匯存底全球前十名，但相對來說又是淺碟小型經濟。國內游資汛瀾，找不到投資方向，就只好去炒房地產，雖然王伯達的書名下得太招搖，但在十年內發生呢?近年房地產再起，相關的reit產品又開始出現不縉報酬率，誰會想...幾年前美國金融風暴是來自銀行貸款，而貸款正來自房地產。現在歐債危機反而造就美金強勢....資金流向美國房市，剛好為美國政府解套。美國這個國家還很年青，不得小看...它可是深知金錢遊戲的玩法！三年前看裒美國的，現在呢?*********************************************************************************************＜外匯存酒店工作底與資產泡沫化？＞最近市場流行討論一個話題，就是民國100年會否有資產泡沫化危機？這是個好問題！但如果把擔心資產泡沫化的原因，指向外匯存底激增，恐怕有點弄錯方向。正確的憂慮應該是：中央銀行如果干預新台幣匯率（如：企圖阻升台幣匯率而大量購買美元），並造成外匯存底增加時，因為央行一手大買外幣資產（如：美元），就會相對在國內市場放出等量的新台幣，故新台幣貨幣數量才會激增，並造成國內資產價格上揚。簡單說，央行干預匯率（且還必須是買匯阻升台幣），才會讓外匯存底增加，並造成國內貨幣數量過多。故外匯存底的增加，為央行干預匯率的結果，而不是泡沫經濟的元兇。若央行不干預匯率，讓熱錢自然流入台灣，則新台幣會自然升值，外匯存底也不會攀高。所以，我們並不能說外匯存底是造成資產泡沫的元凶禍首，而應該說央行過度干預匯率才會。這道理就好像感冒病菌入侵人體，會引發白血球激增來對抗病菌，然後造成發燒與體溫帛琉上升。我們不能說白血球過高是體溫上升的禍首，而應該說白血球跑去對抗病菌，才是發燒主因。但問題是：台灣的中央銀行若不干預匯率，放手讓熱錢流入台灣，結果會對台灣經濟市場比較好嗎？假如台幣因國際熱錢流入而大漲10%，從1美元兌換30元台幣，升值到1比27，這樣會對台灣的整體市場比較好嗎？簡單來說，當國際熱錢流入台灣時，我們可以有兩個選項：Ａ.央行干預匯率，讓匯率維持1比30，並讓外匯存底增加，造成國內貨幣數量激增。Ｂ.央行不干預匯率，讓匯率升破1比27，讓外匯存底維持平穩，並讓國內貨幣數量維持穩定。Ａ與Ｂ，何者為佳？要回答這問題，我們得先弄懂外匯存底的意義是什麼。所謂外匯存底，就是指一個國家握有外國貨幣的準備金或頭寸。外匯，就是外國貨幣（如：外幣現金、外幣存款、外幣支票、匯票）或可快速兌換為外幣的海外有價證券（外國公債、公司債、國庫券或股票等），或者是能換成外幣的黃金。存底，就是中央銀行儲備澎湖民宿一些外匯，以支應市場的買匯需求。民間人士也能持有外匯，當一個人在台灣握有美元、歐元、美國公債或黃金時，他可以拿這些外匯（美元、歐元、美國公債或黃金）到海外買東西。這種東西，就叫外匯。國家持有的外匯，才被稱為外匯存底，又稱外匯儲備，這是一國央行拿在手上的一堆海外貨幣（外匯）。為何央行要儲存一堆外匯呢？因為當台灣商人將國內產品拿到海外市場去賣時，售貨所得的美金，並不能直接拿回台灣使用，而必須換成新台幣。他到哪裡換呢？要到銀行去換。銀行拿了美元，放出新台幣給商人，手上就多了一堆美元。這些美元，銀行也不能在台灣使用，所以又得拿到中央銀行交換新台幣。中央銀行從銀行手中拿到美元，就會放出等量的新台幣給銀行，等於放出一堆新台幣通貨到國內市場。這些通貨，表面看來好像是由央行創造的，實際上是台商的海外銷貨所得創造的。所以，在匯率自由交換下，外匯存底激增的主要來源是出超---一國的外貿出超過酒店經紀多，中央銀行的外匯存底就會激增。在貿易與匯率自由下，一個國家的外貿出超會造成匯率上升，最後導致國內銷往海外的貨品價格上揚，從而降低了海外市場的銷售競爭力，進而減少出口並讓出超數字下降。出超數字下降，則台商賺回國內的外匯將減少，甚至新台幣還因國內進口貨品而反向流出，則匯率會下滑，外匯存底也因入超而下降。理論上，匯率自由波動，會讓國際貿易達成自然平衡，而一國中央銀行也不必囤積過多的外匯準備，只要維持一國出口數量的三到六個月外匯（幣）儲備即可。為什麼呢？因為中央銀行只是貨幣的中介者，是國內商人與銀行需要外匯（幣）時，可以找到的最大間可換匯銀行。中央銀行只是銀行的銀行，是銀行把過多的外匯，賣給中央銀行而已。更精準來說，銀行買匯或賣匯，是通過外匯市場來進行自由買賣與交換，並讓外匯的供給與需求通過市場力量平衡。中央銀行也只是外匯市場的參與者之一，故當外匯市場的其他參與者---銀行，因婚禮佈置為民眾大量買美元而需要美元外匯時，銀行一面倒地大買美元外匯頭寸（部位），會讓新台幣匯率因而急遽重挫。這時候，市場上最大間的銀行---中央銀行就把外匯存底拿出來拋售，以平抑新台幣匯率。反之，當市場上有熱錢流入時，比如美國人跑到台灣的銀行大買新台幣，使得銀行不斷拿到美元時，過多的美元部位會拿到外匯市場賣，造成美元不值錢。美元價格走低，台幣自然就升值。如果市場上一夕之間充滿賣匯的壓力，新台幣就會遽升。瞭解了前述外匯存底、外匯市場、外匯與一國出超（出口多於進口，外幣流入國內）、入超（出口小於進口，台幣流出國內）之間的關係後，我們回過頭來看前述Ａ與Ｂ的問題。如果情境Ｂ是因為國際熱錢大量流入台灣，造成新台幣一天大升1元，三天就升破10%的話，則短短三天內，因出口商來不及因應這樣匯率的急遽升值，就會造成出貨損失（因為之前是以1比30議價，突然升到27元，等於少賺3元）。央行這時不干預匯率，國內出辦公室出租口商就會蒙受短期出貨損失。而國際熱錢如果既不投資台灣，也不買股票，也不買房子，也不買機器生產設備，只是把錢存在新台幣存款中，三天後，再把熱錢以27元台幣兌1美金匯出去，則他一出一入，就賺走了約10%的錢。苦的是誰呢？國內出口商才剛把報價調升到1比27，又忽然跌回30元，弄得市場大亂，生意也不知該怎麼做，嚴重干擾了出口的穩定。如果情境Ｂ的狀況中，國際熱錢在央行不干預下，也買了股票、也買了房子，造成台灣股市、房市大漲，這時，一樣會產生資產泡沫危機。換句話說，央行不干預匯率，讓國際熱錢不斷流入台灣，最後外資在高點賣了股票、賣了房子，資產一樣會泡沫化，而外資還能在新台幣高點出脫台幣，換回美元。這等於資本利得與外匯利差兩頭賺。慘的是誰呢？全體國民！所以，央行能不選擇情境Ａ，出手干預匯率嗎？當央行總裁選擇出手干預匯率，則國際熱錢賺不到短短三天內的匯差，國內出口商也不會因為這突如其然、無法計算農地貸款的匯率波動而大傷腦筋，則國泰民安，大家相安無事。國際熱錢在匯率平穩的狀況下，可能考慮選擇投資台股或台灣房地產，則股價、房價會被推升。但因市場自由交易，比較聰明的台灣人會選擇把股票、豪宅倒給外資住套房，則外資也不是笨蛋，自然要好好考慮一下。所以資產泡沫化就不一定會發生。當然，央行出手干預匯率時，因為會釋出台幣到國內，造成貨幣供給數量激增。這時候，央行也沒那麼笨，也會等量發行定存單或國庫券，甚至升息或調高存款準備率，收回市場過多的游資，讓貨幣供給數量降低，所以熱錢膨湃的現象就未必會發生。就此而言，只要央行貨幣政策操作得宜，干預匯率是比不干預好很多---原因是，台灣市場太小，沒有放任匯率自由的本錢。如果台灣不是國際孤兒，且新台幣是強勢貨幣，台灣人又是2.3億人而非0.23億人，則新台幣滿天下，台灣人的內需市場又夠大，則台灣的中央銀行沒有囤積外幣以供民間兌換外匯的必要，因為新台幣在海外借錢流通與台灣民間市場的力量，就會自動平抑掉匯率的不正常波動。簡單說，國際熱錢流入一個2.3億的大市場，和流入0.23億人口的小市場，所引起的匯率震盪絕不可能相提並論。又更簡單說，如果新台幣能像美元、歐元、日圓那樣能成為國際市場所接受的支付貨幣，那民眾出國不必匯換，銀行到外匯市場買匯、賣匯的需求也降低，銀行的銀行--- 中央銀行，自然也不必握有一堆外匯頭寸以因應市場換匯需求。再換個角度說，如果中央銀行的外匯存底不夠支應國際熱錢流出的換匯需求時，一般正常國家可以找國際貨幣基金（ＩＭＦ）調頭寸、融資點外幣進來撐，可是台灣不是ＩＭＦ成員國，新台幣也不是國際通行的貨幣，國際人士更不會在台幣重挫時逢低布局新台幣來讓台幣漲回來。這時候，誰來幫新台幣呢？當然還是手握多一點外匯存底的中央銀行，才會是新台幣與台灣匯率市場的捍衛戰士！台灣因為國情特殊，加上市場淺碟，故形成了政府必須擁外匯存底以自重的特殊花蓮民宿國情。許多大眾讀者並不是很明白外匯存底的真實意義，所以被市場上一種偏頗性的觀念所錯誤引導，認為台灣的外匯存底過多是不健康的。是耶？非耶？請君自判！台灣的資產是有可能泡沫化，但絕不要輕易把資產泡沫化與外匯存底過高畫上簡單的等號，這樣等於一筆抹滅六Ａ級央行總裁的重要貢獻。比起亂印鈔票的美國聯邦準備理事會等一干人等，彭淮南捍衛台幣與控制貨幣數量的成績，顯然好太多了。最後補充一點，台灣近年外匯存底激增的主因是國際貿易出超。通常出超國的人民不是把賺來的錢在國內消耗掉，就是大量進口海外貨品來消費。但因台灣內需市場小，所以進口貨物沒法子平衡出超，內需又沒消耗掉熱錢，才讓資產價格虛漲。資產價格虛漲，而國內貧富差距過大，才引發人們對資產泡沫的疑慮。加上政府保護出口而壓低匯率，造成出口商人賺大錢又買豪宅，國內民眾只能當個死薪水族乾瞪眼。這種朱門酒肉臭、路有窮薪族，卻是另一個問題了！王志鈞好房網2011/11/23
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